铜矿供应端：全球铜精矿供应逐渐恢复，据智利国家铜业委员会消息，2022年2月铜产出为39.5万吨，同比下降7.5%，为2017年3月以来最低。虽然疫情干扰逐步减弱，但也有部分企业削减产量，加上近年来缺少项目投产、矿山品位下滑、以及干旱天气导致水资源缺乏对铜矿运营产生干扰。其它主要生产国别中，秘鲁、中国、刚果（金）产量都实现较好增长，其中秘鲁Antamina铜矿、五矿邦巴斯铜矿等产量稳步增长，中国驱龙铜矿投产带动中国铜矿产量爬坡，卡莫阿项目带动刚果（金）地区产量快速增长。

       精铜供需：一季度精铜产量同比增长3%至251.6万吨，二季度国内冶炼企业检修较为集中，加上山东地区个别冶炼厂停产，精铜产量预计难有明显增长；此外疫情导致冶炼企业的汽运发货量减少，可能会进一步使硫酸销售受到限制。需求端的来看，2022年在政策托底支撑下，电网投资计划首次突破5000亿元，结构上看，农网与配网建设高峰期已经过去，传统领域投资增长的空间远不如风电、光伏。房地产领域从开工、竣工、销售等各项数据来看均不乐观，从地产政策看，今年以来全国已有超70个城市放松了房地产调控政策，稳地产政策仍将不断加码发力，预计房地产市场在今年5、6月会出现更明显的改善。

       空调内销方面，2022年4月空调行业内销排产量同比增15%；出口排产量同比增5%，国内二季度开始逐步进入销售旺季，厂商加大排产为渠道备货，地产下行周期对空调等白色家电或更多影响下半年产销。一季度汽车市场仍受到了芯片短缺问题的困扰，不过供应不足的问题得到一定程度的改善，3月新能源汽车市场的涨价潮并未过多影响到市场产销表现；二季度受疫情影响部分汽车厂出现停产、减产情况，对汽车产销可能会造成一定冲击。

       二季度价格研判：宏观上看，美联储加息、美元走强、中美利差倒挂等，国内面临疫情频发、房地产低迷、输入性通胀、经济下行压力加大，对铜价存在一定压制；国内货币政策偏宽松对铜价有一定支撑。基本面上，国内部分冶炼厂发货量及终端消费明显下滑，现货市场交投清淡，铜消费旺季向后推迟。此外，国内铜进口量偏低，铜市场整体库存仍处于低位偏紧态势，为铜价提供了较好支撑，总体看二季度铜价有望维持高位震荡运行，预计沪铜主要波动区间70500-77500元/吨，伦铜波动区间9800-10800美元/吨。

铝

       消费方面：二季度是传统消费旺季，但是受疫情影响，华东市场几近停摆，需求遭遇重创。如若疫情在5月份能得到较好控制，生产经营活动逐步恢复之后，被推迟的消费仍将回归常态化轨道。即便生产进入加速阶段，但由于进口的缺失，预计二季度供应端仍有缺口。

       成本方面：煤炭、氧化铝、阳极等能源和原辅料价格保持相对高位，但以煤炭为代表的品种面临一定下跌压力，电解铝成本预计在17000-17500元/吨之间波动，大起大落的概率较小，与铝价的绝对差值比较大，对价格的影响暂时被忽略。但是要谨防铝价一旦跌破20000元/吨以后部分高成本企业的生产风险。

       海外方面：国外仍然保持供应偏紧的态势，LME铝60万吨左右的超低库存是资本持续看好海外市场的关键点之一。俄罗斯因受到欧美等国家制裁，导致其产品在市场流通不畅，进而加剧了欧洲等地区的供应矛盾。海外恐将继续维持高水平的现货溢价。

       当前市场的关键点在于中国疫情导致部分城市物流瘫痪、经济受损进而影响国内需求以及外贸订单，而疫情、地缘冲突、美联储加息等也导致全球经济增长放缓，但与此同时中国货币政策的潜在利好也在提振整个市场，所以宏观方面带来的不确定性较大。从基本面上来看，因为进口的缺失，国内供应端仍有一定缺口，但缺口的大小取决于疫情的防控进度。预计二季度价格仍偏强运行，但包括俄乌冲突、新冠疫情等在内的宏观因素将加大价格的波动区间，市场的不确定性被放大。安泰科预计2022年二季度SHFE三月期铝的主要波动范围大致在20000-24000元/吨；LME三月期铝的主要波动范围大致在3200-3500美元/吨。

       当前冶炼厂原料库存较2021年同期明显短缺，且铅价内外比值屡创新低，冶炼厂对国产矿的采购偏好不会改变，国内铅锌矿山生产逐步恢复，仍难满足冶炼厂对原料的需求量，加工费将面临下行压力。然而，国产矿加工费已处于历史低位，面临降无可降的境地，压力或将转至国产矿富含元素计价，以及进口矿加工费。

       二季度，原生铅冶炼厂即将进入集中检修期，但在国内铅精矿供应紧张与白银、硫酸等副产品价格高企的矛盾之下，当前仅有少部分冶炼厂计划检修，减量更多来自铅精矿供应紧张导致的冶炼厂减停产，影响量级不及往年水平，原生铅产量呈现同比增长趋势。同期，多地收紧防疫政策，省际运输受限，再生铅冶炼厂获取原料的周期、费用和难度均有不同程度增加，部分冶炼厂原料库存降至正常水平之下，再生铅供应提升缓慢。在冶炼利润与原料库存双重制约下，再生铅产量或不及2021年同期水平。相对于供应端的不确定性，铅消费弱化迹象较为确定，消费端逐渐步入季节性淡季，蓄电池企业销售订单环比减少，成品库存逐步上升，蓄电池企业下调开工率。待国内疫情得到有效控制之后，国内铅消费能否回补前期损失量尚待观察。

       自2021年11月份以来，国内外铅价维持区间宽幅震荡，短期内难以打破该区间。尽管阶段性供需错配给予铅价底部支撑，但随着消费端逐渐步入淡季，铅价震荡走弱，预计二季度铅价呈前高后低趋势，沪铅主要波动区间14600-16000元/吨，伦铅波动区间2320-2500美元/吨。

       基本面上，国内外矿山的锌精矿产量稳步增加，但内外比价持续在低位徘徊，进口矿亏损尚未出现收窄的迹象，导致进口矿难以进行有效的补充，国内冶炼厂的原料采购以国产矿为主，从而导致原料供应情况呈现外松内紧，国内外加工费走势分化，整体来看，二季度的原料供应难言乐观。

       冶炼端，能源价格高企推升了冶炼厂的生产成本，多数海外冶炼厂复产进度缓慢，叠加部分北美地区遭遇极寒天气，电力供应中断，预计二季度的精锌产量将环比下降；而国内方面，冶炼厂的生产由于经过一个季度的库存消耗，大部分冶炼厂原料库存保障都突破了警戒水平，短期内，因疫情等因素拖延原料运输的情况可能时有发生，冶炼生产的稳定性仍将受到干扰。后续冶炼厂为应对原辅料不足、硫酸胀库的风险，或将开启检修或逐步下调开工率，预计二季度国内精锌产量小幅下降。

       需求侧，多个国家的通胀率屡创新高，或将迎来新一轮的加息潮，在一定程度上抑制消费需求；国内方面，由于多地疫情复发，原材料和产品的物流运输受阻，下游加工企业的订单减少，产品库存累积，同时多种大宗商品的价格上涨，提高了下游企业的生产成本，整体来看，二季度下游消费需求的改善，仍依赖于疫情的恢复情况。

       综合来看，宏观局势的不确定性和能源价格高企，将继续主导市场走势，使锌价保持高位；基本面受限于原料紧张和需求偏弱，呈现供需两弱的局面，但由于当前国内锌价脱离基本面，呈现被动跟涨，因此预计二季度将继续高位震荡。预计伦锌价格波动区间在4000-4600美元/吨，沪锌主力合约主要运行区间在25000-29000元/吨。

       二季度，镍市场主要需要关注以下几个方面。首先，宏观方面，俄乌局势的局势反复，欧美等国对俄经济制裁，影响全球能源及其他大宗商品供应，推升全球通胀危机，高通胀背景下，市场购买金属热情高涨。美联储货币政策缩紧，在一定程度上不利于基本金属价格，但目前考虑到通胀因素，以及俄乌局势的不确定性，镍价仍将维持较高的波动。此外也要关注欧美对俄罗斯制裁是否更进一步，目前制裁并未涉及到镍。

       基本面上，目前疫情仍在不断爆发中，疫情带来的负面影响还将持续，镍铁和不锈钢消费仍处将偏弱。尤其不锈钢价格随镍价来回波动，市场成交冷清，继续累库。在疫情影响下，新能源汽车供应链有中断风险，部分车企因疫情原因已经停产，部分车企则因零部件短缺也已停产，加上芯片紧张，二季度新能源汽车产销则不乐观。此外，2021年国内动力电池动力水平电池装机磷酸铁锂占比51.8%，三元占比48.2%。由于镍钴锂价格均处于较高水平，且镍近期波动较大，为了降低成本，2022年估计铁锂份额可能到进一步提升到55%，三元可能降到45%。自镍价飙高之后，磷酸铁锂市场份额进一步扩大成为市场共识，如果镍价不回归理性，三元占比或将低于预测值。从消费端来看，疫情和高价对产业链的抑制明显。

       综合来看，市场多空因素交织，镍价底部支撑较强，二季度镍价将维持高位震荡，整体价格重心较一季度下移，预计LME三月期镍价运行区间为24000-38000美元/吨，沪镍主力合约运行区间在170000-260000元/吨。

       二季度，国际市场终端厂商在备货完毕之后需求将会有所减少，欧洲当地金属钴库存紧张的局面仍难以改变，欧洲市场金属钴价格将持续保持高位，在国际钴价3月份总体价格全面突破39美元/磅以后，仍有可能会在4-5月份总体突破40美元/磅的关口。4月国内外钴价有较大概率会出现“外涨内跌”、“两极分化”的局面。刚果（金）至南非的陆运物流紧张问题仍未缓解，近两个月进口至中国的钴原料不会明显增加。国内钴原料供应问题将持续紧张，但消费类锂电池需求低迷，国内钴产品存在一定的降价风险，但在疫情影响下，国内钴企业出现停产情况，中国钴基本面呈现供需两弱，预测国内金属钴价在54-57万元/吨附近高位震荡。

       供应端：从资源端上来看：锂精矿的资源还是相对比较紧缺的，价格高位运行，另澳洲的矿源的出货量也相对缩量，对厂家上来讲还是有一定的影响。再加上盐湖端受天气的影响，生产并没有完全的放开，像青海部分地区供暖期限季是没有结束的，产量增量不明显。锂云母价格直线上升，目前价格已经破万，成本压力剧增。同时工艺成本随辅料价格上涨而持续抬涨。整体来看，原料整体供应依旧偏紧俏，且价格居高不下，在成本面上提振锂盐市场。

       从供应上来看：整体产量增量不明显，市面上没有大额出货，现货流通较少，同时大部分的厂家较多为执行老客户的订单，现货流通的还是相对比较少的，暂无散单外销，市场供应紧张局面难缓解。同时盐湖在5-10月是产能相对比较饱和、产量放量比较明显的一个时间点，预计到盐湖端逐步放量之后碳酸锂市场这种供应偏紧的局面或将有所缓解。

       需求端：需求端锂电池仍然是其最大的应用下游，下游需求空间较大，目前三元材料厂接受相对比较积极，铁锂的这个厂家抵触情绪有存在，价格仍处在高位，对下游承受压力继续增加。整体市场观望情绪高涨，价格盘整为主。同时终端新能源热度不减，短期来看，供需两端支撑碳酸锂维持高位，预计短期内工业级碳酸锂价格持稳，电池级碳酸锂价格持稳或小幅调整。

       二季度研判：锂价供需矛盾仍然存在，短期内疫情影响锂盐的阶段性库存量，但是需求仍比较旺盛。随着海运畅通、盐湖进入高产期、云母资源的加速等，全球锂供需会得到缓解。预计价格在高位运行。

       基本面，2022年首季度伦锡、沪锡价双双再创新高，伦锡峰值达5.1万美元/吨，沪锡峰值达39.5万元/吨。高价刺激下，全球锡供应整体呈现上升态势。锡精矿方面，缅甸可能释放了较多政府库存，前两个月出口量达到1.1万吨金属量，较同期提升近4.5倍；印尼、马来西亚防控解封后，马来矿产量也呈上升之势，但印尼受到当地政策影响矿产恢复不算稳定；中国Q1因春节假期以及环保趋严的影响矿产量不及预期，但总体看，缅甸增量还是弥补了下滑量后仍保持矿供应的增加。精炼锡方面，伴随印尼、马来的冶炼厂正常开工产出，加之中国一季度产量同期持平，全球精锡产量回暖。预计2022Q1总供应量较同期增长8%左右。消费方面维持稳步增长，得益于全球智能制造和新能源产业的拉动，锡焊料、锡化工、铅酸蓄电池等领域用锡继续领跑，Q1全球锡消费同比增4%左右。

       2022Q2受上海疫情影响，位于华东地区锡产业链受到冲击较大，供给和消费端将双向收缩，海外则继续保持稳步增长。Q2价格预计将呈现从承压震荡到偏强震荡过渡，伦敦金属交易所三月期锡价格区间在4.1-4.7万美元/吨，均价为4.3万美元/吨；国内沪锡主力将在33.8-36.5万元/吨间运行，均价为34.5万元/吨。

       从黄金ETF投资基金分析看：3月全球黄金ETF净流入187.3吨，实现了自2016年2月以来最强势的月度流入（约合118亿美元，资产管理规模增加5.3%），持仓量合计3835.9吨，环比增长约5.09%。全球最大ETF基金SPDR到3月31持仓至3509万盎司，环比增6.06%。

       从COMEX黄金非商业净多头持仓与金价走势看：2月1日，净多头持仓172142张，金价为1801.30美元/盎司；随后净多头持仓持续上涨，到3月8日，净多头持仓达274388张，较2月1日增加59.4%，金价则达到1-3月最高价2058.30美元/盎司，较2月1日涨257美元/盎司，涨幅约为21.0%。随后非商业净多头持仓小幅减少，COMEX金价则随之小幅回落至1950美元/盎司附近振荡；4月14日非商业净多头持仓仍处于高位。

       从美联储利率和通胀情况看：美联储2月名义利率0.25%，通胀7.9%，实际利率 -7.65%；3月名义利率0.50%，通胀8.5%，实际利率 -8.00%；3月TIPS较2月TIPS下降0.35个百分点，对金价形成支撑。

       总体来看，在美联储缩减负债规模前，货币超发和通货膨胀（能源、食品价格上涨），叠加疫情风险和地缘政治的避险需求，将会支撑金价；但由于欧洲地缘政治冲突的不确定性属于突发性事件，会短期影响金价。

       美联储5月加息50bp是大概率事件，美国4月CPI同比大概率与3月持平或小幅下滑，5月之后将开始加速回落，年底大致在4.5%左右；一旦美国通胀开始回落，叠加经济持续放缓，美联储货币政策立场大概率将逐步转鸽，6月是否加息50个基点还值得观察。

       预计4月金价将围绕1950美元/盎司震荡上行，5月金价或冲高回落，6月若美联储转鸽，黄金将再次上涨。

       2022年一季度，银价震荡上行，Comex银价均价24美元/盎司，同比下降8.5%，环比上涨2.9%。沪银主力均价4920元/千克，环比上涨1.2%，同比下降9.8%。作为铅锌铜副产品，一季度白银产量同比有所提升。其中，原生铜在新项目投产及冶炼厂利润较好的支撑下，产量同比有所增加。而原生铅和原生锌均受到原料供应紧张的影响，产量有所下降。投资方面，白银ETPs一季度仍保持在26000吨以上，投资兴趣依旧浓厚。CFTC投机头寸受避险情绪影响，多头头寸有所增加。工业用银方面，前两个月光伏行业出现淡季不淡情景，新增光伏装机容量同比大幅增长，超出市场预期，带动银粉银浆需求。

       二季度，银价仍会受到三个主要因素影响，通胀、地缘冲突以及美联储声明及行动。其中，俄乌冲突事件继续发展尤其值得关注。美国通胀指数已再创新高，这增强了市场对美联储为应对高通胀将采取激进的追赶式加息的预期，与此同时，美国经济陷入衰退的风险也正在上升。诸多因素使得拥有避险属性的金银会更加受到投资者的亲睐，预计投资情绪依旧浓厚。消费方面国家《“十四五”现代能源体系规划》出台，延续此前新能源发展规划，碳减排力度不减，保证了国内新增装机需求，光伏用银市场保持乐观。二季度银价将呈现前高后低，宽幅震荡格局。国际现货银价将在24.5-26美元/盎司间震荡，国内现货银价将在4800-5400元/公斤间震荡。